#183 Substack
久しぶりにArtherの記事を翻訳しました。
前回記事:[Daily Topics]世界中で激化するBridge開発競争とそのリスクについて
解説ラジオ:ラジオで聞くならこちら
English ver:英語訳してくれていた方が電通に転職されてしまいました。つまり、このメルマガを英訳していると電通にい行けるってことです。Help Needed!!
This newsletter is now being translated into English on the same day. I'm really grateful for the instant translation !
今日のメイントピック
BitMex元CEOのArtherがロシアのウクライナ侵攻による金融市場への影響について記事を書いていたものを翻訳しました。逮捕されたって聞いた気もするけど塀の中で書いてるのかな?久しぶりにArtherの記事を読めて幸せです。
Energy Cancelled. (Any views expressed in the below are… | by Arthur Hayes | Mar, 2022 | Medium
以下、翻訳です。
(※下記で述べられている見解は、著者の個人的見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、また投資取引の推奨やアドバイスとして解釈されるべきものではありません。)
https://miro.medium.com/max/800/0*cUu9Znk6aG-sbpUL
前回の炭化水素エネルギーショックは、アラブの供給者が欧米を引っ張ったために起こった。湾岸諸国は、当時のイスラエルの政治状況について「自分たちの価値観を貫いた」のである。今回、欧米は「自分たちの価値観を貫く」ことを決め、世界最大のエネルギー生産国をキャンセルした。
ロシアとウクライナの間の軍事行動の正しさ(または正しくないこと)についてのあなたの意見が、今回、西側のエネルギー消費者がストライキを決行したという事実から逸脱しないようにしてください。
私は、グローバル化した金融システムのあらゆる側面に関わる商品生産者とトレーダーが直面する損失を前提とした、壮大な規模の金融危機が発生することを100%確信している。世界最大のエネルギー生産国、そしてその商品資源の担保を金融システムから外すことは、想像もつかないような深刻な結果を招かずに済むわけではない。
LMEのニッケル取引に見られるような事態を見れば一目瞭然だ。ジム・ビアンコはこのtweetで見事に説明している。LMEは歩く死んだ取引所だ。LMEは商品デリバティブの炭鉱のカナリアだ。
参考:
この新しい世界金融危機の展開の中で、もしあなたが世界の様々な派閥の貨幣的な未来がどうなるかを真剣に考えているならば、ゾルタン・ポズサールのメッセージを読むことは譲れないことである。
彼はクレディ・スイスの金融市場・金利ストラテジストであり、世界の金融市場の複雑な仕組みに対する優れた理解と、明快で簡潔な文体を兼ね備えている。インサイドマネー、アウトサイドマネーという言葉を彼が作ったかどうかは知らないが、私はこのお金と担保に関するシンプルで有益な記述が気に入っている。
インサイドマネーとは、他のプレーヤーのバランスシート上で負債として存在する金融商品のことです。例えば、国債は政府にとって負債であるが、銀行システムにおいては資産であり、発行者の信用度によって現金のように取引される。
アウトサイド・マネーとは、他のプレーヤーのバランスシート上では負債とならない金融商品のことです。金とビットコインはその好例である。
現在のPetroDollar / EuroDollar通貨制度は、先週、米国とEUによるロシア中央銀行の不換紙幣準備金の没収と、SWIFTネットワークからの特定のロシア銀行の排除によって終了した。一世代後、願わくばこの人類史の悲しいエピソードが完結するとき、歴史家は2022年2月26日を、このシステムが終わり、新しい、まだ私たちには知られていないシステムが芽生えた日として挙げることだろう。
<aside> 💡 PetroDollar = オイルマネー、ここでは原油価格決定に使われる通貨単位として引用されています
</aside>
私は、このような事態を予測し、このエッセイのテーマとしている。この戦争における国旗の行動の善し悪しについての道徳的な意見は、個人の財政への巨大な影響から目をそらすべきではないだろう。
いつものように、私の仕事は、私よりも優れたマクロ経済思想家たちの幅広い意見を総合し、彼らの考えを私自身の言葉に置き換え、それを暗号資本市場に関連付けることである。(←Thankyou Arther!!!)
この戦争がどの程度の速度で沈静化しようとも、通貨交戦規則が1971年以降のPetroDollar / EuroDollar制度に戻ることはないだろう。エネルギーと食料の世界貿易を促進するために、新しい中立的な準備資産となるもの、それはGOLDです。
哲学的な観点からは、中央銀行や君主はGOLDの価値を高く評価するが、Bitcoinの価値は高く評価しない。人類の文明は約1万年前からあり、GOLDは常に貨幣として価値を認められてきた。Bitcoinは20年足らずの歴史しかない。しかし、心配しないでください。金が成功すれば、Bitcoinも成功するのです。そして、その理由を説明します。
その手始めとして、2022年3月7日のノート、"Bretton Woods III "と題したZoltanの先見の明のある言葉を熟考してみよう
金塊に支えられたブレトンウッズ時代から、内部貨幣(ヘッジ不能の没収リスクのある国債)に支えられたブレトンウッズII、外部貨幣(金塊やその他の商品)に支えられたブレトンウッズIIIへ。
この戦争が終わった後、「お金」は二度と同じものにはならないだろう...。
ーーそして、Bitcoin(もしその時にまだ存在していれば)は、おそらくこのすべてから利益を得るでしょう。
It All Balances
世界経済は、ただおいしい消費財を大量に生産する魔法の豆の茎ではありません。ある国々は消費以上のものを生産し、他の国々は生産以上のものを消費する、バランスの取れたシステムなのです。生命や宇宙のあらゆる部分でそうであるように、両者のバランスはとれていなければならない。すべては相対的なものであり、何も生み出されたり破壊されたりすることはなく、ただ変化していくだけなのです。
どの国も通常、自国通貨(不換紙幣と呼ばれる)を持っています。立地条件や文化的な要因によって、国々はグローバル市場でさまざまな種類の製品やサービスを輸入したり輸出したりしている。もし、すべての人が自国通貨で取引をすれば、さらなる摩擦とコストが発生する。その代わりに、ある国旗の不換紙幣が基軸通貨となり、ほとんどの貿易がその通貨で行われている。
世界の基軸通貨を保有することは、大きな特権であり、破滅的なコストでもあるのだ。米ドルは世界貿易で最も使用されている通貨です。実際、ほとんどの資源の価格は米ドル建てです。その結果、世界の他の国々はグローバル市場で取引されるあらゆるものの価格に米ドルを使用しています。
1971年以降の米ドルは金ではなく、米国債に裏打ちされている。最近まで、エネルギー生産者は支出よりも多くの収入を米ドルを世界市場から得ていた。したがって、彼らは米ドルを貯蓄していた。中国が王座を占めるまで、米国はどの国よりもエネルギーを消費していた。したがって、最大の消費国(そして最大の経済大国)がエネルギー輸入の代金を自国の不換紙幣で支払うことは理にかなっている。先進的な兵器へのアクセスなど、金銭以外の面でも石油生産者をドルに引きつける魅力があった。
しかし、米国債の需要はどこから来るのだろうか。もしあなたが大量のドル(「大量の」というのは何十億ドル、何兆ドルという意味だ)を持っているなら、あなたの資金を処理できるほど流動性の高い市場はほとんどない。
そして、ほとんどの国内資本市場のパイは、商品輸出企業が余剰所得を貯蓄するためには、ひどく不十分なのです。さらに重要なことは、ほとんどの国が基軸通貨発行国であることのコストを負担したくないということだ。
米国債市場は世界最大かつ最も厚みのある市場である。したがって、世界的に過剰なドル貯蓄が流れ込んでくる。世界の基軸通貨になりたければ、外国人が好きなだけ資本市場に投資できるようにしなければならない。経済学の専門用語で言えば、資本勘定が開いていなければならないのです。
これは、ある状況下では、政府にとって素晴らしいことです。アメリカは基本的に好きなだけ米ドルを印刷している...コストゼロで。なぜなら、この負債を購入しなければならない多くの外国人貯蓄者がいることを正しく想定しているからだ。何もしないで何かを得るのは素晴らしいことだが、その代償として経済が金融化される。
アメリカは第二次世界大戦後、世界の工場となった。その後、工場ではなく金融サービスの国になった。上のグラフは、アメリカの製造業がゆっくりと無関係になりつつあることを示しています。1971年に金本位制から脱却して以来、名目GDPに占める製造業の割合は半分になっている。
アメリカはマクロ的にはモノではなく、金融を世界に輸出しているのである。オープン、ディープ、リキッドな資本市場を秘策とするならば、製造業よりも金融業の利益を優先させることになる。リカード等価のために中国に工場をオフショア化されたサビ地域のメーカーの元従業員に聞いてみるといい。これは、「中国ではより低い賃金で働かせる」という婉曲的な表現である。したがって、企業収益を上げるために、あなたの仕事を海外に移したのです。” Free trade, 4 da people!
アメリカにビジネススクールがたくさんあるのには理由がある。アメリカのビジネスは、本物のものを作ることを犠牲にして、企業の財務を最適化することである。それは、大多数の国民を犠牲にして、ごく一部の個人を利するものだ。しかし、アメリカが世界の基軸通貨を保有する国であるという取引条件を守るためには、そうしなければならないのです。
以上が、なぜアメリカの資本市場が米ドルという形で何兆ドルものソブリン貯蓄を蓄積しているのかについての簡単な説明である。読者は、モノを生産してドルを稼ぐ国が、なぜそのドルを自国に投資しないのか、という疑問も持つだろう。
面白いことに、最大の「貯蓄国」は国内の賃金労働者を犠牲にして貯蓄しているのだ。国が一般的な賃金水準を引き下げる方法はいろいろある。フリーランチはない。この「貯蓄」は、基本的にアメリカのような赤字国と中国のような黒字国の賃金水準の差である。もし中国がその気になれば、何兆ドルものドルを人民元に交換することができる。そうすれば、人民元の価格は上がり、輸出企業はダメージを受ける。しかし、労働者にとっては、消費財(輸入品)が安くなる。
これは重商主義101である。ドイツ、日本、韓国、台湾などでも規模は小さいですが同じようなことをやっています。私のお気に入りのボラティリティ・ヘッジファンド・マネージャーについて言えば、彼のビジネスモデルの大部分は、輸出大国の年金基金から発信される債券デリバティブ取引の裏側を取ることである。
これらの国は、生産性の向上と同等かそれ以上の速度で賃金が上昇することを拒否しているため、より多くの、通常はドルの、より低い利回りの債券に再投資する必要があるのです。そのため、利回りを求めて、投資銀行にボラティリティを非常に安く売って収入を得、投資銀行は内部リスク限度を満たすためにボラティリティを特定のヘッジファンドに還流させるのである。
このように、非常に単純化すると、グローバル資本市場で資金調達や投資を行うために残された大きな不均衡は、通常、国内の中間所得層の労働者の犠牲の上に成り立っているのです。貯蓄対支出という「道徳的」な意味合いは脇に置いておいてください。大きな赤字や黒字は、常に社会のどこかのセクターの犠牲の上に成り立っている。世の中はバランスが保たれている必要があるからです
このデータは、【世界銀行】のものです。
ご覧の通り、上位10カ国合計で毎年約1兆円の余剰資金を再投資しなければなりません。
一方、これらの輸出大国から商品・完成品を購入する国はご覧のように、上位10カ国を合計すると、毎年約9000億ドル相当の購入資金を調達しなければならないのです。
米国は圧倒的に大きな赤字国であるが、これは米国が世界最大の経済大国であり、世界の基軸通貨を発行しているからこそ可能なことである。もし米国が普通の国旗のように赤字をファイナンスしなければならないとしたら、米国の10年物国債の利回りがわずか2%ということはありえないだろう。
Artherの記事に加えて少し補足します。
この2つの図は左が収入、右が支出の表になっており米国が赤字を垂れ流し続けている現状を示すものです。世界経済は米国が赤字を出すことで回っているということです。
赤字=破綻というのが容易に想像できますが、そうならない仕組みが「米国への投資経済」です。米国が刷って他国に渡したドルを使って米国企業や債権に投資させ自国経済を成長させることで米国の成長の源泉となってきました。
もし仮にドルの価値が急激に下がったり、この投資経済が回らなくなった場合、それは世界経済の崩壊を意味します。Artherは今回のロシアへの経済制裁が世界経済崩壊の引き金になりかねない、Buy Bitcoinということをこの記事で書いているわけです。so coolですよね。
アナログ vs デジタル
お金は2つに分けることができます。勘定単位と、このトークンが移動するネットワークです。単位よりもネットワークの方が重要です。検証してみよう。
コンピュータやインターネットが登場する以前は、あらゆる形態の貨幣は物理的なネットワークを利用していました。つまり、私があなたに1ドル、例えば1オンスの金やタカラ貝などを「送りたい」と思えば、歩いて行って手渡すことができます。あなたが遠くに住んでいるなら、私は馬に乗ったり、船で航海したり、車でドライブしたりすることができます。しかし、移動は物理的なものです。
最も重要なことは、万策尽きたとき、私はいつでも歩くことができるということだ。したがって、片足を前に出すのに十分なカロリーがある限り、私はいつでもネットワーク上で何らかの金銭的トークンを移動させることができるのです。
この物理的なアナログ・ネットワークは検閲に強く、匿名性が高いが、グローバル化した経済においては非常に遅く、限界がある。メインフレームコンピューター、そして最近ではインターネットによって、社会はネットワークをデジタル化することができるようになりました。最も一般的な勘定科目である紙幣や金をデジタル化し、SWIFT(国際銀行間金融通信協会)のような中央集権的な許可制デジタルネットワークで価値を電子的に「送信」するようになったのです。
SWIFTネットワークは、金融仲介者間で不換紙幣の貸方・借方に関するメッセージを送信するための通信レイヤーである。多くの国によって共同所有されているが、実質的には米国とEUによってコントロールされている。
今回ロシアをSWIFTから排除したことでその権力構造が明るみになりましたよね。
お金は、私たちが保有し観察する「モノ」であることをやめ、デジタルなものにに姿を変えた。
ネットワーク上の参加者間で移動するお金の大半は、今でもその方法です。これらのデジタルネットワークは、政府によって規制されている商業銀行によって運営されています。あなたは純資産が100ドルあると思っているかもしれないが、銀行や政府が何らかの理由であなたがデジタル・ネットワークにアクセスできなくなると決めたら、あなたの純資産は0ドルになる。
主権レベルのフィアットマネーも、純粋にデジタルである。輸入品の代金の支払いに、現物の紙幣を送る人はいない。現物のお金はまだ荷車とバギーのネットワークに乗っている。そのため、政府はお金の「貯蓄」を現地で保管するためにエネルギーを費やしているのです。
そして、政府同士が信頼し合っていれば、小国は大きな金融センターに金を保管することになります。そのため、各国からお金の返還を求められると、少し厄介なことになります。銀行に行っても引き出すお金がない取り付け騒ぎに発展してしまいます。
国債や企業の株式など、基本的な不換紙幣のデリバティブはすべて、中央集権的で許可されたデジタルネットワーク上に乗っています。これらの資産は、規制された国内の取引所で取引されている。これらの資産を保有する場合、あなたはネットワークからそれを借りているだけであり、ネットワークはいつでもあなたをロシアのように一方的に排除することができる。
世界基軸通貨とそれに付随する資産で「貯蓄」している国であれば、貯蓄を所有しているわけではありません。あなたは、ネットワークを運営する旗のなすがままに、物を所有することを許されているのです。あなたは、支配する旗があなたの「貯蓄」を収奪しないと信じているので、国としての純資産は世界基軸通貨の名目でゼロより大きいと思っているのです。
貯蓄者は、支配する旗が外国人の財産権を尊重すると信じている限り、世界貿易は極めて摩擦の少ない形で行われる。しかし、もし支配者の旗が参加者のネットワークへのアクセスを遮断することを決定した場合、この中央集権的で許可されたデジタル通貨ネットワークに乗る資産に「貯蓄」するべきか、という疑問が生じます。
覚えておいてほしいのは、あなたは何も所有していないということだ。あなたは、個人としても主権者としても、中央集権的で許可された不換紙幣のデジタル通貨ネットワークを運営する団体から純資産を「借りて」いるだけなのだ。
12兆円
この記事では、主権者、国旗、国家の財政に焦点を当てます。分析すべき主体ははるかに少なく、その決定は、大規模な概念と様々な資産価格への影響を考えると、より予測可能です。
このグラフはFFTTのLuke Gromen氏によるものです。
GOLDを除くと、約12兆ドル相当の「貯蓄」が、不換紙幣で保有されています。米ドルは、この金額の多大なシェアを占めています。
前節で説明したように、これらの「資産」は複数の中央集権的な許可制デジタル・ネットワークに乗っている。ドルで貯蓄すれば米国が、ユーロで貯蓄すればEUが、人民元で貯蓄すれば、中国がネットワークを支配しています。
主権者の貯蓄の大部分は、アメリカ、EU、またはその同盟国の通貨建てである。私は彼らを「西側」と呼ぶことにする。より良い用語がないため、他のすべての人はしばしば「Global South」の一部と呼ばれます(これらの用語の背後にある言語学とそれらが私たちの行動にどのように影響するかをよりよく理解するには、Noam Chomskyを読んでください)。Global Southの最大の覇者は中国であるが、一人当たりで見れば中国は貧しい国である。中国は世界経済におけるその重要性から、ますます多くの貿易を自国の不換通貨である人民元(CNY)で行っている。
誰もが中国と取引するため、多くの中央銀行が外貨準備の一部を人民元で保有している。したがって、事実上、中国元は他の中央銀行が大量に保有する唯一の発展途上国通貨なのである。
2022年2月26日、欧米はG10の様々な通貨で保有する主権国家の準備金を没収することを決定した。ロシア中央銀行は6,300億ドル相当の準備金を利用できなくなりました。さらに、システム上重要なロシアの様々な大手商業銀行がSWIFTネットワークから排除されています。
そして、多くの民間企業が自らの意思で、ロシアやロシアに籍を置く企業との取引を一切停止することを決定、JPモルガンとゴールドマン・サックスは、ロシアを「キャンセル」したアメリカの銀行の最近の例となりました。
ロシアは国土面積で最大の国であり、世界で最も多くの生エネルギー(主に石油と天然ガスという炭化水素の形で)を輸出しており、食料の最大生産国の一つです。欧米には世界的に最も裕福な国々が含まれており、彼らはエネルギーと食糧を消費し、自国の不換紙幣でそれを購入している。不換紙幣による決済のデジタル化により、このように国を突き放すことが可能になったのは、かつてない変化です。
貨幣はエネルギー貯蔵の媒体であり、今最も使われている貨幣は、世界最大のエネルギー生産者をユーザーとして欠いています。中央銀行の貯蓄は、デジタル不換紙幣ネットワークの運営者によって恣意的かつ一方的に収奪されうるのに、なぜ欧米のどの不換紙幣でも「貯蓄」しなければならないのだろうか。
この矛盾は非常に明白で、欧米の金融ニュースの操り人形でさえ、何が起こったかを完全に理解し、私と同じように、資本収支が黒字である合理的な国は、他の通貨で貯蓄しなければならないと予測しているのだ。
もしロシアの通貨貯蓄が本当にお金でないなら、世界は衝撃を受ける](https://www.wsj.com/articles/if-currency-reserves-arent-really-money-the-world-is-in-for-a-shock-11646311306) (Wall Street Journal)
ロシアマネーが消えた】(https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-02-28/russia-s-money-is-gone) (Bloomberg)
次の段階として、フローの大きさと、中央銀行が自国政府が価値移転ネットワークを運営していない不換紙幣から外貨準備をシフトさせる MUST メカニズムを推定する必要がある。
ポジションサイズ
多くの読者がご存知のように、私は新興市場の株式トレーダーとしてキャリアをスタートさせました。すぐに学べることのひとつに、「入るときは大きなドア、出るときは小さなドア」というのがある。したがって、出口を念頭に置いてポジションのサイズを決めなければならない。取引開始時は流動性が高く、サイズアップできると錯覚してしまうかもしれませんが、いざ終了するときには買いが入っていないかもしれません。残念ながら、このような状況では、書類上では利益を生む取引であっても、多額の損失を出さずにポジションを終了する方法がないため、無残な結果に終わってしまいます。
外貨準備を大量に保有するソブリンが直面するジレンマについて、中国とその国際通貨フローをより詳細に見てみよう。
中国は世界の低コスト工場である。2001年、米国が中国の世界貿易機関(WTO)加盟を認めて以来、中国の輸出は急増している。工業製品やエネルギーに対する旺盛な欲求にもかかわらず、中国は国際的に純然たる外貨準備を蓄積している。
そのため、この外貨準備を米国債などの資産に再投資することが求められている。そして、中国は米国債の最大の保有国の一つである。この3兆ドルから4兆ドルの貯蓄は、今や欧米にいつでも没収されるカモになっているのである。
北京は、欧米の不換紙幣で外貨準備を蓄積することのリスクを確かに理解していたが、資産に対する請求権を毀損することが欧米世界の利益にならないことも想定しなければならなかった。
しかし、現在のロシアとの状況が、このような形で展開されるとは誰が予想しただろうか。まさに "Jump the shark "であり、中国は自分たちの "貯金 "が安全でないことを知らされている。
問題を悪化させないように トレーダーとして、すぐに改善できないウンチクを受け継いだら、単純に穴を深くしないことだ。中国や他の黒字国との関係では、国際的な収入を得るために不換紙幣のポジションを大きくしてはいけないということである。
その代わり、中国が行うのは、不換紙幣を商品として受け入れ、すぐに硬い資産に交換することだ。金が人類のハードマネーであることを考えると、中国や他の国は現物の金市場に相当な入札を始めるでしょう。中国は現物市場で金を購入し、紙のデリバティブ市場で西側不換紙幣と引き換えに金塊を受け渡すでしょう。
出典 [FRED】(https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=jwG3#0)
2008年のGFCが終了した2009年に入ってから、米国財務省が発行する膨大な量の国債を誰が所有しているのか、次のような変化があった。
国内事業体の保有比率は10% LESS。
外国法人は23% LESSを保有していた。
連邦準備銀行が207%保有していた**。
連邦準備銀行は、アメリカ人と外国人の両方が購入したくない時、最終的な債券の買い手である。外国人が積み立てた貯蓄を米国債で安全に保有できないとしたら、FRB議長はDriving Miss Daisy を何マイルも走らせることになるであろう。
既存の "貯蓄" の12兆ドルというストックを忘れよう。年間ベースでは、世界的に9,670億ドルの純黒字である(次節で計算を示す)。欧米の不換紙幣で行われる貿易額は、すぐに金と交換されるか、あるいは貯蔵可能な食料品(小麦やその他の穀物だと思う)、貯蔵可能な工業製品(石油、銅、ニッケルなどだと思う)と物々交換されるかもしれない。
要するに、最大の黒字国の不換紙幣は、暗黙のうちに金や商品の裏付けを増やしていくことになる。やがて、中国のようなこれらの国々は、外貨準備の資産構成により、「最も硬い」不換紙幣を持つようになるだろう。金やコモディティが西から東に流れるため、世界の赤字国、特に欧米の赤字国が最も弱い通貨を持つことになる。
金価格は現在より何倍も高くなる局面が訪れるだろう。貿易は縁故で行われ、無差別な買い手(国際的に不換紙幣を稼ぐすべての国)に直面すると、金価格は否応なく上昇するのである。これは中長期的(今後10年以上)な投資であり、短期的には、ゆっくりとした上昇と極端な下降変動が予想される。
金価格がすぐに上昇することは、誰の利益にもならない。もしあなたが経常赤字を抱え、低金利で資金調達を続けたい国であれば、金価格が高ければ、投資家はあなたの実質利回りがマイナスの国債に資金を預けることをためらいます。黒字国であれば、金を最も安い価格で購入したい。なぜなら、金に対してできるだけ高い価格で不換紙を投棄したいからである。
欧米の既存の不換紙幣の埋蔵量については、これらの埋蔵量の大きな「所有者」が、欧米の世界の債務と金融市場を崩壊させることなく、そのポジションから大きく離れることができるかどうかは分からない。それよりも、私はよりソフトな方法で、自分の負債を他の方法で満期にし、元本を金や貯蔵可能な商品に投資します。
フロー
説明したように、黒字国は現在、国際的な不換紙幣の貯蓄の安全性問題を抱えている。
下の表はIMFによるもので、不換紙幣別の外貨準備の内訳を詳細に示している。
このウェイトを代理として、年間黒字の国もこの通貨ウェイトで稼ぐとしよう。そうすると、その国が完全に支配している国内の不換紙幣で支払われる財やサービスの純額を取り除くことができる。このように計算すると、行き場を失った年間貯蓄額は9,670億ドルに減少するが、これは問題の10%軽減に過ぎない。
このエッセイで論じたように、没収可能な不換紙幣の残高の蓄積を止めたいと願う国々は、金や貯蔵可能な商品を購入することになるだろう。
上の表は、黒字国が支配していない不換紙幣での貯蓄をやめて金にした場合の影響を試算したものである。これは、もし年間余剰金の100%が金に貯蓄された場合、価格が4倍しか上がらないということでしょうか?そうではありません。
地上に出てくる金を消費するプレーヤーは、世界中にたくさんいるのです。私たちは、現物市場に無差別に金を買う人を一人増やしただけなのです。
これは、フローに関する年間の分析であることに注意してください。これは、あなたの頭を回転させるはずです。世界経済は2023年1月1日に停止するのではなく、継続します。そして、金は汲み上げられ続けるのです。
これは、金生産国が採掘した金の輸出を許可し、他の国々が不換紙幣へのエクスポージャーを減らすことを想定しています。グローバル化したサプライチェーンがオンショア化し、各国が自国で自給自足するために主要商品の輸出を制限する新しい時代において、グローバルな自由主義市場において、産出されるすべての金がすべての国にとって公平であると考えるのは愚かなことである。
外国の不換紙幣での外貨準備の蓄積を鋭敏に止める国々は、紙の先物市場での受け渡しを通じて、鉱山から金を買うために競争することになる。この競争は限界価格を1万ドルよりはるかに高く押し上げ、私たちは想像を絶するような金の価格を目にすることができるだろう。
現物の受け渡しが始まると、金先物市場の機能不全がさらに進行することになる。金塊が本当にそこにあるのかどうか、やっと分かるかもしれない。LMEは前哨戦に過ぎず、金融システムには参加者との約束を果たせなかった商品取引所のゾンビが散見されることになる。
万ドル以上の金価格は、世界の資産市場に心理的なショックを与えるだろう。世界の資産配分担当者は現在、主にインフレと実質利回りを考えているため、この疫病からポートフォリオを守ると考えられているあらゆるハードマネタリー資産が天文学的な水準で競り落とされることになります。そしてそれは、米国株や名目金利といった伝統的なリスクオン/オフ資産とビットコインの相関関係を断ち切る精神的な変化なのです。
上記は、ビットコインとナスダック100指数の10日間の相関をグラフにしたものです(完全相関資産は相関が+1、完全負の相関資産は相関が-1です)。ご覧の通り、ビットコインは現在、大型ハイテクリスク資産と腰が引けています。名目金利が上昇し、株式の弱気相場と景気後退を引き起こすと考えれば、ビットコインは大手ハイテクに続いて便所に入ることになる。
この相関関係を断ち切る唯一の方法は、ビットコインの価値を高めるものに関するシナリオの転換である。名目金利の上昇と世界的なスタグフレーションの中で、金の強気相場が炸裂すれば、この関係を断ち切ることができるだろう。
金が1万ドルを超えて行進するように、ビットコインも100万ドルへ向かって行進することでしょう。不換紙幣の弱気相場は、世界がこれまで見たこともないような最大の富の移動を引き起こすだろう。
需要の減少
欧米はかなり窮地に追い込まれている。
エネルギーはより高く、食料はより高くなり、軍事費の増加はさらに市民経済を圧迫する。市民は高騰する生活費に抗議し、選出された議員に訴えるでしょう。
政治家たちは、生産者を甘やかし、消費者にエネルギー補助金を出し、最悪の場合は価格統制を行うなど、安易な手段を取るだろう。インフレに対するこれらの一般的な応急処置のまとめは、政府支出の増加であろう。誰かが政府に余裕のある利率で貸し出さなければならない・・・。
以前、黒字国が外貨準備の神聖さを信じていた頃、米国は外国人(資本収支黒字国)が国債購入を通じてこれらの赤字に資金を提供してくれることを当てにしていた。米国は基軸通貨を発行し、最大の経常赤字を計上しているため、この分析で重要なのは米国だけである。
しかし現在、黒字国は金や貯蔵可能な商品という観点から貯蓄を行うだろう。また、自らを西側の同盟国と考えている人々でさえ、外貨準備を蓄積する不換紙幣の送金網を直接管理していなければ、没収を免れることはない。
外国人投資家がストライキを起こしているため、政府は国内の債券需要を喚起する水準まで金利の上昇を認めなければならない。しかし、金利の上昇は民間企業の資本を圧迫する。利用可能な資本はすべて高利回りの無リスクの政府債に流れるため、不況につながる。
これは好ましくない。
したがって、**中央銀行はもう一度、「マネープリンターが鳴る」を資金源とする債券購入を通じて、明示的または暗黙的に政府に資金を提供するよう求められることになる。**政府の利払い費は名目上抑制され、民間企業は名目上の借入コストの上昇に直面せず、GDPで測った経済活動は名目上成長を続けることができる。
政治家の第一の仕事は、再選されることである。人々は自分の財布で投票する。支出増を賄うために国債金利は上昇するが、それは景気後退を引き起こす。そうなれば、ほとんどの政治家は議席を維持することができないだろう。
特に、対立候補は国民に、もっと政府支出を増やすが、その代金は中央銀行の紙幣印刷で賄うという解決策を持っていると言うだろうからだ。現在、彼らはこれを「現代通貨理論」と呼んでいるが、以前は「貨幣印刷」と呼ばれていた。同じ情報を、異なる名前で呼ぶことはよくあることだ。
私が"Annihilation"で述べたように、中央銀行が名目ベースで金利を少し上げたとしても、実質金利は依然として深いマイナスなのです。なぜなら、欧米経済の構造的な仕組みは、高くて持続的なインフレが長く続くことを直接的に示しているからです。
金融はこうあるべきだ。
米国の経常赤字は年間6160億ドルで、今後ますます財政負担が大きくなる。 米国政府は2021年に税収を168%上回る支出をした [2021年、米国はその年の赤字を支払うためだけに~2兆8千億ドル相当の債券を売らなければならなかった。 毎年満期になる国債はロールオーバーするか全額を支払わなければならず、これも毎年米国財務省の発行総額に追加されることを忘れてはいけない。
もし、外国の旗が米ドルのフィアットへのエクスポージャーを増やすことを拒否し、国内の団体が購入を増やしたり減らしたりしないと仮定すると、誰がそのギャップを埋めるのだろうか?
皆さんはこの答えをご存知だろう。
FRBが再び通貨ルビコンを渡り、間接的に国内政府に資金を提供する時が来たのだ。一度渡れば、これは破滅とハイパーインフレへの確実な道である。古典的な訓練を受けた経済学者なら誰でも、これは大きな間違いであることを知っている。しかし、FRB、あるいは他の中央銀行が主導権を握ることはなく、常に国内の担当政治家の望みを曲げるのだ。
しかし、FRBは国債の購入を止めるはずではなかったか?そう、最大のエネルギー生産国がキャンセルされるまではその予定だった。米国政府が利払い費を劇的に増やしたいと思わない限り、FRBは買い手がつかない国債の残高を購入しなければならない。
テーパーリングするとか言ってましたよね。
表面上はFRBがバランスシートを増やしているように見えないように、密かにバランスシートを増やして実質利回りがマイナスの米国債を購入することができる様々な主体がいる。私は金融市場の専門家ではないが、ゾルタンのようなストラテジストが、そのような企てを暴露してくれることを期待している。数学的には、金利がマイナスのままであれば、米国政府はバランスシートをデレバレッジすることができる。私はFARB<L>AST OFF <GO>で書いたように、第二次世界大戦の費用を支払うために、FRBは財務省と合併し、ほぼ10年にわたって深い実質マイナス金利を作り出しました。
これも以前訳したことがあります。 参考:[Daily Topics]FRBのバランスシート分析推移の歴史から見る今後の動向予測 | Arthur Hayes
米国が紛争に巻き込まれるかどうかにかかわらず、米国政府は、このような金融と財政の調整がなぜ必要なのかを説明するために、この大混乱を利用することができます。ツケは払わなければならず、国民は常に(増税によって)明示的に、あるいは(金融抑圧によって)暗黙的にそれを支払う。これらの大きな数字が、問題と解決策を明確に示してくれることを願っている。
繰り返しになりますが、前回のエッセイ"Annihilation"で論じたように、今起きているのは名目金利の引き上げに関する劇場型パフォーマンスだけなのです。気を取られてはいけません、すべては実質金利の問題なのです。そしてそれらは数学的に何年も深いマイナスのままでなければならない。
GOLD vs Bitcoin
金:"保有していなければ、所有していない"
ビットコイン: "あなたの鍵ではなく、あなたのコインでもない"
アウトサイドマネーが本当にアウトサイドであるためには、物理的に所有していることが必要です。要求があれば資産を受け取ることができるという法的保証があっても、物理的に金庫に入ったり、USBメモリを差し込んで、あなたが望むときにいつでも貯金にアクセスできなければ、十分とは言えません。
あなたがすぐに資金にアクセスすることを妨げる機関、人、またはプロセスは存在しないはずです。それ以外の取り決めは、あなたのアウトサイドマネーをインサイドマネーにしてしまうのです。そして、このエッセイを読んだ後に理解してほしいのですが、インサイドマネーの価値は、この数週間で劇的に低下しているのです。
さて、通常の番組に戻ろう。
中央銀行がBitcoinの代わりにGOLDを買う理由は、ひとえに歴史的な前例によるものです。私はマキシマム主義者ではありません。どちらもハードマネーであり、一方はアナログ一方はデジタルである。もし中央銀行がGOLDだけで貯蓄を始め、世界貿易の不均衡をGOLDで決済するようになれば、やがて一部の中央銀行はGOLDを世界中に輸送して支払いをすることを面倒に思うかもしれないと私は確信しています。そのような中央銀行は、むしろデジタル通貨(当然Bitcoin)で少量ながら取引を行うようになるでしょう。
この後のエッセイで、GOLDを効率的に取引したり保管したりする能力やアクセスがない「南半球」の人々は、Bitcoinに引き寄せられるだろうと主張します。エルサルバドルはこの可能性への扉を開き、多くの人が埋蔵金のBitcoin化が自国の経済にどのように役立つのか、あるいは害を及ぼすのかを注視しています。
GOLDは素晴らしいものですが、個人レベルで保管するのは大変です。もし、自分が所有していると思っているものを実際に所有していることを確認するために、GOLDの現物を直接所有する必要があることを完全に受け入れるなら、GOLDはかなり面倒なものになります。
読者の多くは、フリーポートに黄色い石を保管するための金庫を持っていないでしょう。その代わりに、より持ち運びしやすい、より堅固な富の貯蔵庫を望むことでしょう。
1サトシでも1000ビットコインでも、必要なのは公開鍵と秘密鍵を構成する文字列だけである。重さもほとんどなく、インターネットがあればどこからでもアクセスできる。これが、保管と移動の観点から見た、GOLDに対するビットコインの価値提案である。
繰り返しますが、個人的なレベルでは、もしあなたが不換紙幣を使い、金を貯めるべきだと考えているならば、不換紙幣を使い、Bitcoinを貯めることへのメンタルの飛躍はごくわずかであると、私は確信しています。
One, Two, Buckle My Shoe
ビットコイン1枚に対して、私の単位は数百万円です。
金1オンスの場合、私の単位は数千になります。
これは、世界貿易が欧米の負債に裏打ちされた不換通貨ではなく、中立的な硬貨によって決済されるようになるにつれて、今後数年間に起こるであろう不換通貨建ての価格の大きさである。
なぜ中国は人民元を世界の基軸通貨として提供しようとしないのか、という反論もある。多くのアナリストは、中国がユーラシア大陸を中心とした貿易相手国と人民元で取引したいだけだということを理解していない。中国は資本勘定を開放し、外国人に強力な財産権を与えることは望んでいない。
したがって、北京は、米国に代わって基軸通貨を発行することを望んでいない。貿易相手国が人民元での貿易決済を望まない限り、GOLDという手段がある。上海の金先物取引所は、世界でも最も流動性の高い取引所の一つである。中国は哲学的にも現実的にも、GOLDで取引したり貯蓄したりするのに最適な環境にあるのです。
中期的には、ジョンディア社のショベルカーをバックアップして、GOLDとビットコインを買えるだけすくい上げるべき時です。これこそ、通貨体制の変化の始まりである。何事も永遠には続かないし、ペトロ・ユーロドル至上主義の時代は終わった。相転移は混沌とし、不安定で、変容するでしょうが、不換紙幣の観点からは100%大幅なインフレになるでしょう。
請求書を支払い、国民をなだめるためにお金を印刷する誘惑に抵抗した政府は、これまで存在しなかった。政府が自発的に破産することはない。これは自明の理である。根拠をもって反論することに挑戦しよう。
したがって、もしあなたの時間軸が数年単位なら、その時が来たのだ。牛に手を出したら、角を取られる。覚えておいてください:価格が上昇しているのは金やビットコインではなく、それらが価格設定されている不換紙幣の価値が低下しているのです。
もしあなたが経験豊富なトレーダーでありたいなら、この戦争による世界経済への直接的な打撃が、相関関係1の瞬間を引き起こすと私は信じています。ネタバレになるが、被害を受けるのはいつも一般市民だ。名目上返済を確実にするためにお金を印刷することが、常に解決策になるからだ。
その結果、インフレが引き起こされる。そして、救済のための罰として、悪徳業者を国有化する。国有化には、暗黙的なものと明示的なものがある。
しかし、損失が確定し、中央銀行が再び積極的な紙幣印刷に熱中する前に、金融資産価格が暴落してしまう。世界の金融システムのルールが塗り替えられ、極端なドローダウンに見舞われることを覚悟しておく必要がある。
Bitcoinの子守をする気がないのなら、目を閉じて購入ボタンを押し、物理的・金銭的な観点から家族の安全に集中することだ。戦争の霧が晴れた数年後に目を覚ますと、ハードマネーが世界貿易のすべてを支配している状況が待っている。
さまざまな種類の金融資産を使って節約し、生活水準を守るために思い切った行動をとったからといって、あなたをカサンドラのように描いている人はいないはずです。貨幣システムから最大のエネルギー生産国を取り消すことは、大きな影響なしにできない。もし、最も権威とおべっかを使うメディアでさえ、このエッセイと同じ結論に達するなら、何も進行していないと信じて歴史の塵と化すのは、目と耳を開くことを拒否した人々だけだろう。
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